"雪王" 蜜雪集团市值破千亿港元 基金经理解码新消费投资逻辑
发布时间：2025-03-11 10:46:47来源：
"雪王" 蜜雪集团市值破千亿港元 基金经理解码新消费投资逻辑
2025 年 3 月，港股市场迎来现象级 IPO—— 蜜雪集团（02097.HK）上市首日股价高开 29.38%，盘中最高涨幅超 41%，总市值突破 1093 亿港元，成为全球现制饮品行业新贵。其上市前超 5258 倍的认购倍数与 1.8 万亿港元冻资规模，不仅刷新港股纪录，更引发资本市场对新消费赛道的深度思考。
供应链优势重构估值逻辑
蜜雪集团的市值飙升，本质源于其 "供应链 + 规模效应" 的独特商业模式。公司通过自建五大生产基地（总占地面积 79 万平方米），实现核心原料 100% 自产、整体食材自给率超 97%，单杯成本较行业均值低 30%。配合覆盖全国的 27 个仓储中心与 48 小时物流网络，蜜雪冰城将饮品价格锚定在 6 元区间，形成 "低价引流 - 规模扩张 - 成本优化" 的正向循环。截至 2024 年末，其全球门店数突破 4.6 万家（含海外 4800 家），下沉市场渗透率达 57%，年终端零售额超 583 亿元。
"蜜雪冰城更像是一家供应链基础设施运营商。" 某头部公募基金消费组负责人指出，其 90% 营收来自向加盟商供应食材与设备，这种 "轻资产 + 重供应链" 模式既规避了直营成本压力，又通过规模效应强化议价能力。数据显示，公司 2023 年扣非净利润同比增长 57%，2024 年前三季度增速达 45%，展现出强韧的盈利能力。
赛道分化凸显硬核能力竞争
蜜雪集团的成功与此前上市的奈雪的茶、茶百道等形成鲜明对比。奈雪的茶市值蒸发超 90%，茶百道上市半年跌超 70%，暴露出传统茶饮模式的局限性。沪上某公募研究员分析："蜜雪冰城代表的是 ' 效率叙事 '，而奈雪们依赖的 ' 品牌溢价 ' 在消费降级背景下逐渐失效。"
行业竞争正从流量争夺转向能力比拼。中信建投研报指出，现制饮品赛道的核心竞争力已升级为 "数字化 + 供应链 + 高频创新"，要求企业具备规模优势与快速响应能力。蜜雪冰城通过数字化系统实现门店动态管理，新品研发周期较行业缩短 40%，这种 "供应链 + 科技" 的双轮驱动，成为其突围关键。
基金布局新消费四条主线
随着蜜雪集团上市，公募基金加速挖掘新消费赛道机会。易方达、前海开源等机构通过打新参与，部分基金经理直言 "重新审视了茶饮行业的投资价值"。富国基金周文波提出四条主线：一是具备全球化潜力的品牌；二是提供情绪价值的新兴消费（如潮玩、宠物经济）；三是性价比消费领域的效率革新者；四是处于全国化扩张期的优质标的。
不过，市场对高估值的担忧也在升温。截至 3 月 11 日，蜜雪集团市盈率高达 35 倍，远超行业均值。某私募人士提醒："需警惕规模扩张边际效应递减的风险，以及海外市场本地化挑战。" 未来，蜜雪冰城在东南亚市场的 4000 家门店能否复制国内成功，将成为验证其增长逻辑的重要标尺。
这场 "雪王" 引发的资本狂欢，不仅改写了港股消费板块格局，更标志着新消费投资进入 "硬核能力为王" 的新阶段。当行业从流量泡沫回归商业本质，供应链深耕与模式创新，或将成为穿越周期的关键密码。
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